Валютный покер: почему власти выгоден дешевый рубль? Какие факторы влияют на ослабление или укрепление национальных валют? Почему правительству не выгоден крепкий рубль.

Почему доллар дороже рубля

Многие задаются вопросом о том, почему рубль дешевле доллара. Делается очень много сенсационных заявлений, в том числе и о том, что реальный курс рубля по отношению к доллару должен быть ниже в 6-7 раз или об отсутствии экономически обоснованной закономерности того, что доллар дороже рубля. Последнее утверждение в своей основе имеет факт деноминации рубля в соотношении 1 к 1000, которую Российская Федерация провела в 1997 году. Деноминация рубля заключалась в том, что у рубля попросту зачеркивались нули. В данном случае три ноля. Если бы деноминация проводилась из соотношения 1 к 100 000, то в этом случае по состоянию на первый квартал 2013 года доллар бы стоил не 35 рублей, а 35 копеек. Россияне вернулись бы к тем временам советского прошлого, когда средняя зарплата колебалась в районе 100-300 рублей и в пересчете на иностранную валюту соответствовала бы 300-1000 долларам США.

Но иначе обстоит дело с тем, когда происходит изменение курса валют, как, например, в 2008 году. Если в начале и середине этого года стоимость доллара падала и он стоил 22-23 рубля, то к концу года он резко повысился и стал стоить 33 рубля.

Разбираться в сложных вопросах можно двумя путями. Первый из них заключается в том, что любой сложной проблеме ищется простое и понятное объяснение. Оно не совсем правильное или совсем неправильное, но простое. Если вы ищете именно такой путь, то в случае с более дорогим долларом и более дешевым рублем можно ограничиться фактом деноминации рубля в 1997 году и утверждать, что в этом виноваты бюрократы и политики, не пожелавшие проделать эту процедуру так, чтобы рубль был дороже доллара. С такими доводами очень хорошо общаться за столом и в курилке, но это трудно назвать серьезным разговором взрослых людей.

Второй путь заключается в том, что можно рассмотреть факторы, которые влияют на курс валют, разобраться с ними и искать ответ в этой плоскости. Немножко сложнее, требуется некоторая усидчивость, внимание, потому что нужно следить за ходом мысли, и немного аналитических способностей, которыми обладает среднестатистический житель планеты. Преимущество этого пути заключается в том, что теми, кто поступает именно так, приобретаются новые знания и они могут претендовать на знание истины. Понимание первопричины самих процессов, в том числе и формирования курса валют, позволяет быть более устойчивым к разного рода манипуляциям и мошенничеству.

Факторы, влияющие на курс валюты

До отмены золотого стандарта деньги всех стран обеспечивались их золотым запасом. Отличие денег было только по весу, форме, дизайну денежного знака и качеством металла. После отмены золотого стандарта все стало намного сложнее и на каждую национальную валюту стали воздействовать как внешние, так и внутренние факторы, которые определяли ее стоимость по отношению к валютам других стран. Монополистом по выпуску национальной валюты в каждом государстве является само государство.

Но государство способно обеспечить эмиссию национальной валюты только в пределах его границ. Имея монополию на производство денег, государство своим бюрократическим аппаратом влияет на него, осуществляя внутреннюю и внешнюю политику. Помимо страны, которая влияет на собственную валюту, на нее оказывают внешнее воздействие другие страны посредством международной торговли.

Для того чтобы ориентироваться в своих предположениях относительно причин устойчивости валюты или ее нестабильности, делая вывод, укрепляется она или ослабевает, необходимо брать за основу ряд факторов. Это те ключевые факторы, которые формируют спрос и предложение каждой конкретной валюты на мировом рынке. Именно баланс спроса и предложения является основной причиной котировки валют.

Валюта продается и покупается, как и любой товар. Для этого существует валютный рынок, на котором нет единого платежного средства. Если товар на рынке приобретается за определенную денежную единицу, то валюта покупается и продается посредством осуществления обмена одной валюты на другую. И если рубль или доллар растет или падает, то происходит этот процесс по отношению к другим национальным валютам.

Из-за чего происходит ослабление или укрепление той или иной валюты? Выше мы оговорили, что происходит это из-за внутренней и внешней политики государства, помимо которой, на курс национальных денег влияет международная торговля. Но это общее объяснение, а хотелось бы подробнее узнать о факторах, влияющих на национальные деньги.

Соотношение импорта и экспорта

Если страна экспортирует товары и услуги, то посредством таких продаж она получает поступление иностранной валюты. Чем выше объемы экспорта, тем больше валюты поступает в страну-экспортер. Поскольку предприятия-экспортеры в этой стране осуществляют оплату налогов, выплату зарплат и несут прочие издержки в национальной валюте, то, получив выручку денежными знаками иностранного государства, экспортеры вынуждены часть ее обменять для того, чтобы осуществить необходимые выплаты. Величина экспорта прямопропорциональна спросу на национальные денежные знаки страны-экспортера. Если Российская Федерация наращивает объемы экспорта, то и спрос на рубль будет расти, что способствует его укреплению.

Совсем по-другому обстоит дело, если страна импортирует товары и услуги. Для того чтобы сделать приобретение у иностранных производителей, необходимо купить валюту этой страны-импортера, тем самым создать на нее спрос. Поскольку обмен производится за счет национальных денежных знаков страны, которая импортирует в себя товары и услуги иностранных производителей, на ее валюту создается предложение. Эти спрос и предложение увеличиваются по мере увеличения объемов импорта. Одновременно происходит ослабление курса собственных денег страны, которая увеличивает импорт.

При описании импорта и экспорта вводят такое понятие, как внешнеторговый баланс, сальдо которого считают положительным, если экспорт превышает импорт. Если объемы экспорта меньше объемов импорта, то считается, что у страны отрицательное сальдо внешнеторгового баланса. Соответственно, отрицательное сальдо внешнеторгового баланса ослабляет национальную валюту, она пользуется меньшим спросом. А положительное – укрепляет и повышает на нее спрос.

Но основываться только на этом факторе не следует. Если возьмем для примера доллар, несмотря на то что США длительное время имеет отрицательное сальдо внешнеторгового баланса, доллар является достаточно стабильной валютой. Это не является исключением из правил, а свидетельствует, что на доллар оказывают положительное влияние другие факторы.

Включаем печатный станок и наращиваем денежную массу

Многие знают, и еще больше слышали, что, если государство включило печатный станок, значит, деньги этой страны начнут обесцениваться. Откуда такая закономерность?

Возвращаясь к вышесказанному, напомним, что если повышается спрос на валюту, она укрепляется; если возрастает ее предложение, она ослабляется.

Эмиссия денег в государстве посредством включения печатного станка приводит к их ослаблению. Национальная валюта страны становится дешевой. Особенно если происходит выпуск огромной массы денег в короткий промежуток времени, это самым негативным образом сказывается на курсе этой валюты по отношению к тем валютам, с которыми эти процессы не происходят.

Причина этого кроется в том, что предложение быстрорастущей денежной массы резко увеличивается, а спрос резко уменьшается. Например, для преодоления кризиса 2008 года и выдачи кредитов американским банкам было выпущено 800 млрд долларов, что повлияло на рост курса евро по отношению к доллару.

Вместе с эмиссией государство способно искусственно поддерживать собственные выпускаемые деньги. Например, в России до 2006 года на законодательном уровне экспортеры вынуждены были сдавать часть валютной выручки. Этим создавался искусственный спрос на рубли. Другой способ поддержания собственных денег – это искусственная продажа иностранной валюты путем распродажи части золотовалютных запасов. Эффект аналогичен.

Перспективы и инвестиции

Следующий фактор, влияющий на котировку валют, заключается в том, какие крупные проекты реализуются на территории той или иной страны. В этом случае не все так однозначно, и вот почему. Любой крупный проект, такой как строительство заводов, освоение новых месторождений и модернизация производства, требует больших денежных вложений, которые накапливают компании, планирующие реализовывать это проект. В зависимости от того, как будет реализовываться этот проект, через закупку иностранных или отечественных технологий, материалов, оборудования, будет увеличиваться спрос на иностранную или отечественную валюту соответственно.

Это справедливо и для частных денежных накоплений, которое совершает население страны. Если граждане страны делают свои сбережения в денежных знаках этой страны, то валюта этой страны укрепляется. В России большинство граждан накапливают свои сбережения в долларах или евро, тем самым укрепляя именно эти валюты, повышая на них спрос и уменьшая спрос на российский рубль.

В чем хранится золотовалютный запас страны?

Выше упоминалось, что одним из способов поддержания государством собственных денег является искусственная продажа иностранной валюты путем распродажи части золотовалютных запасов. Результатом таких действий является уменьшение спроса распродаваемой валюты и повышение спроса на деньги этой страны. Но для того чтобы было что распродавать, нужно создать золотовалютный запас. Такой резерв состоит из определенного количества золота и иностранной валюты. Доля золота незначительна и может не превышать 10%. Остальное в таких накоплениях – иностранная валюта и долговые бумаги тех стран, у которых валюта отличается от остальных повышенной надежностью. Долговые бумаги погашаются в валюте той страны, в которой они выпущены.

Одна из таких стран – США. Ее долговые бумаги находятся в составе золотовалютных запасов многих стран. Вдобавок к долговым бумагам большинство стран формирует часть золотовалютного резерва в долларах, что приводит к повышенному спросу на доллар и его значительному укреплению. Чего нельзя сказать про долговые бумаги Российской Федерации и про рубль, который не пользуется спросом у многих стран при формировании своего золотовалютного запаса.

Значительно укрепляет валюту совершение крупных сделок с ее использованием. Например, если торговля газом, нефтью, другими полезными ископаемыми, оружием осуществляется через доллары или евро, то это только их укрепляет. Попробуйте взять в России кредит на покупку квартиры или автомобиля. Вам посчитают стоимость такого кредита в рублях, но выставят его, скорее всего, именно в этих двух валютах. Это не способствует укреплению рубля и, наоборот, усиливает доллар и евро.

Как политическая элита и бюрократы страны, так и ее обычные граждане отдают предпочтение тем или иным денежным знакам по результатам объективной и субъективной оценки успешности экономик тех стран, которые создают эмиссию своей валюты. Чем более успешная и устойчивая экономика страны, тем большим спросом по всему миру пользуется ее национальная валюта. Именно это наблюдаем с долларом. Ее экономика считается наиболее успешной, и по этой причине доллар пользуется повышенным спросом. Этот спрос позволяет печатать ничем не обеспеченные бумажные денежные знаки, а отрицательное сальдо внешнеторгового баланса не оказывает существенное влияние на стабильность курса.

В дополнение к этому можно отметить, что среди наиболее надежных валют мира, помимо доллара, находятся евро, фунт стерлингов, швейцарский франк и йена. Российский рубль не входит в пятерку самых надежных валют мира. Из этой пятерки наиболее стабильными и надежными валютами отмечают доллар и йену.

Как видите, в действительности на курс той или иной валюты оказывает влияние комплекс факторов, каждый из которых не является определяющим, устойчивая она или нет. Именно комплексное влияние внешних и внутренних воздействий на доллар и рубль делает их крепче, устойчивее, стабильнее. Они предопределяют и общую тенденцию развития денег, и их котировки. Например, события 11 сентября 2001 года на некоторое время пошатнули позиции доллара, но длилось это недолго и было скорее следствием спекулятивных махинаций банковских учреждений. Продажная цена доллара в странах СНГ упала на 20%, а покупная – осталась на прежнем уровне.

В действительности стихийные бедствия, действия и заявления руководителей государств, политиков могут спровоцировать кратковременное спекулятивное изменение котировок той или иной валюты. Но если ситуация в экономике страны на международном рынке, на котором эта страна имеет серьезные позиции, стабильная, ее денежным знакам обеспечено устойчивое состояние. Это в полной мере относится к доллару.

Но это не означает, что сильная валюта, имеющая стабильный курс длительное время, это однозначно хорошо. За последние 150 лет каждые 5-7 или 10 лет происходит кризис перепроизводства, в результате которого уменьшаются объемы международной торговли. Правительству стран выгодно принимать меры к ослаблению курса собственной валюты, что значительно улучшает позиции экспортеров. Происходит это по той причине, что затраты на производство экспортной продукции исчисляются в национальных денежных единицах, а доходы поступают в иностранных денежных единицах, которые имеют наибольшую степень доверия. Как описывалось выше, это доллары, евро, швейцарский франк, йена и фунт стерлингов. Но наибольшую вероятность составляют первые две валюты.

По всем этим причинам российский рубль слабее американского доллара. И поэтому колебания курса приводят к увеличению разницы между этими денежными единицами. Это не всегда плохо для отечественной экономики. Удешевление рубля позволяет наращивать экспорт. Россия не только продает колоссальные объемы энергоносителей. В 2013 году в мировом объеме рынка вооружения она заняла 27%, продажи составили 49 млрд. долларов. На этом рынке высоких технологий военного назначения Россия уступает только США, чья доля на нем составляет 29%.

Соотношение стоимости американского доллара и российского рубля за несколько минувших лет сильно изменилось. Профессор Никита Кричевский утверждает, что крепкий рубль государству на самом деле не нужен, об этом сообщают журналисты раздела «Новости России» интернет-издания для деловых людей «Биржевой лидер» со ссылкой на «Московский Комсомолец».

В своей публикации доктор экономических наук, профессор Никита Кричевский пишет, что правительство в России хорошее, но население чиновникам высшего звена не верит. Президенту россияне доверяют, правительство доверия не вызывает. Российские граждане твердо убеждены, что главной целью чиновников является пребывание на должности до следующих президентских выборов. По множеству примеров можно судить о недоверии правительству, одним из них является курс рубля.

Стоимость денежной единицы традиционно волнует россиян больше, чем прогноз погоды или ожидания урожайности. На данный момент курс рубля торгуется на отметке 60,02 рубля за доллар, - отмечают в аналитическом отделе брокера Vipro Markets . Стабильный курс доллара не свидетельствует о выходе экономики из кризиса, высоких показателях валютной выручки предприятий или о том, что такое соотношение устраивает экспортеров и импортеров.

Крепкий курс демонстрирует, что в России механизм нормативной защиты от международных спекулянтов по-прежнему не работает. В спекуляциях непосредственное участие принимают крупнейшие в России финансовые организации, руководители которых входят в близкое окружение руководство Центробанка на протяжении многих десятилетий.

Издание Bloomberg, которое Кричевский называет «рупором международных финансовых спекулянтов», констатирует, что по итогам прошлого года российский рубль не только принес доходности более 21 процента, но и стал наиболее привлекательной в мире валютой для инвестиции. Это значит, что за год на изменениях курса рубля кто-то получил прибыль в размере 21 процента, а россияне тем временем фиксируют снижение ВВП, падение промышленности и сокращение доходов.

Аналитики Bloomberg ожидают, что в случае отмены антироссийских санкций Вашингтоном дополнительное укрепление рубля составит 5-10 процентов. Видимо, Россия, в свое время входившая в число крупнейших экономик мира, сейчас превратилась в объект для спекулятивных интересов. Примечательно, что за неделю с 18 по 24 января в полтора раза выросли ставки иностранных хедж-фондов на ослабление рубля, хотя ставок на его укрепление в 8 раз больше.

Слабый рубль выгоднее для России.

По мнению профессора, государство не заинтересовано в крепкой валюте. В самое ближайшее время, по его мнению, российская валюта должна девальвировать, на что указывают как минимум 5 причин:

- дефицит федерального бюджета . По итогам прошлого года дефицит составил 3,6 процента. Несмотря на риторику правительства об улучшении ситуации в сельском хозяйстве, ВПК или IT-отрасли, на практике приходится констатировать дефицит федерального бюджета, катастрофическую ситуацию в региональном финансировании и падение реальных доходов населения.

Вместе с тем, по-прежнему основным экспортным товаром России являются углеводороды. Каждый рубль укрепления курса заставляет доходную часть российского бюджета терять несколько миллиардов рублей, хотя власти продолжают уверять граждан в том, что укрепление рубля является хорошей тенденцией;

- Резервный фонд закончится уже в текущем году . За прошлый год объем Резервного фонда сократился более чем в 3 раза - с 50 до 16 миллиардов долларов. Расчеты показывают, что для покрытия дефицита федерального бюджета в текущем году средств в Резервном фонде будет недостаточно. Вполне вероятно, что «под выборы» будет израсходован Фонд национального благосостояния, в котором в начале месяца было 72 миллиарда долларов;

- высокий курс рубля позволяет правительству не заниматься всерьез проблемами импортозамещения . В правительстве и Центробанке проблемы замещения импорта не вызывают серьезного волнения именно по причине высокого курса рубля. В отличие от остальных правительств, российские министры не считают нужным оказание поддержки экспортерам государства, что может помочь производителям получать конкурентное преимущества;

- увеличение издержек российских производителей снижает конкурентоспособность их товаров на мировых рынках. При снижении валютной выручки теряются лидирующие позиции, сокращается доля рынка, на что в правительстве и Центробанке предпочитают не обращать внимания.

Ослабление национальной денежной единицы является одним из способов получения преимущества в международной конкурентной борьбе. Хорошо иллюстрирует этот принцип стратегия китайского руководства или ситуация, в которой оказались британцы после решения о Brexit, когда фунт стерлингов ослабел на 20 процентов, но экономика продемонстрировала рост;

- сальдо платежного баланса России снижается удивительно быстро . В первом квартале 2016 года сальдо составляло около 12 миллиардов долларов, но по итогам 3 квартала снизилось до показателя 404 миллиарда долларов. Вполне вероятно, что при отрицательном платежном балансе правительству придется задействовать резервы или оно вынужденно будет девальвировать курс.

Видимо, единственным положительным результатом укрепления рубля стало снижение инфляции до 5,4 процента. Вместе с тем, рядовые граждане улучшения не почувствовали, поскольку розничные цены выросли, а в промышленности и строительстве подорожание произошло в несколько раз. Это значит, что инфляцию правительство и Центробанк не снизили, а подавили, что рано или поздно обернется банкротствами, очередным снижением ВВП или инфляционной вспышкой.

Крепость рубля пока не делает российскую экономику привлекательнее

Фото: nikkolia/Depositphotos.com

О вреде крепкого рубля для российской экономики периодически говорят и крупные российские бизнесмены, и чиновники. Но действительно ли для нашей экономики лучше, чтобы рубль был слабым?

Наша экономика почти не растет, потому что курс российского рубля завышен, заявил недавно на Всемирном экономическом форуме в Давосе олигарх Олег Дерипаска. То ли дело Китай, который вырос в прошлом году на 6,5%, или Америка, показавшая рост на 3%, - привел в пример Дерипаска страны с заниженным курсом национальной валюты. О вреде слишком крепкого рубля для российской экономики говорили в разное время помощник президента России по экономике Андрей Белоусов и министр финансов Антон Силуанов. Но насколько росту нашей экономики мешает именно относительная крепость национальной валюты?

Олег, ты не прав!

«Я думаю, Олег Дерипаска скорее обслуживает свои интересы, нежели говорит о реальном положении вещей», - считает руководитель управления торговых стратегий Dukascopy Bank SA Даниил Егоров.

Логика Олега Дерипаски и выступающих за ослабление рубля чиновников такова: крепкий рубль невыгоден экспортерам, у которых выручка в валюте, а расходы в рублях. При этом по умолчанию считается, что российская экономика ориентирована на экспорт, поэтому интересами импортеров можно пренебречь. «Поскольку валовый экспорт составляет около трети российского ВВП, то курс, очевидно, имеет определенное значение для экономического роста», - говорит директор аналитического департамента Промсвязьбанка Николай Кащеев. Но в случае России есть нюанс.

«Экспорт у нас в основном сырьевой, - объясняет директор Института стратегического анализа ФБК Игорь Николаев. - Это значит, что конкурентоспособность не страдает, цены-то биржевые. А вот если бы экспорт был в основном обрабатывающих отраслей, тогда бы крепкий рубль прямо влиял на конкурентоспособность, потому что в валюте цена была бы выше». В большей степени курс влияет на импорт, говорит Николай Кащеев. А импортерам как раз нужен крепкий рубль.

«Связь между темпами экономического роста и обменным курсом не столь однозначна, - полагает главный экономист Sberbank CIB Антон Струченевский. - Опросы и исследования показывают, что умеренное укрепление рубля не так уж плохо для высокотехнологичных секторов экономики, которые имеют возможность в этих условиях импортировать иностранные технологии и сырье, выпускать конкурентоспособную продукцию и даже экспортировать ее. Любопытно, что в 2017 году, несмотря на укрепление рубля, темпы роста экспорта в обрабатывающей промышленности ускорились».

О связи валютного курса и экономического роста говорят еще и в случаях, когда экономика сильно зависит от импорта. Как в России. В такой ситуации крепкая валюта делает ввозимые товары более доступными, в результате чего внутренний спрос в значительной мере удовлетворяется за счет импорта, а не отечественного производства.

«Однако обратный тезис не вполне верен: слабый рубль не гарантирует импортозамещения и тем самым не обязательно ускоряет экономический рост, - поясняет аналитик ЮниКредит Банка Анна Богдюкевич. - В частности, ослабление рубля в 2014-2015 годах не дало существенного импульса российской экономике, хотя и привело к резкой коррекции импорта. Реальных возможностей для замещения импорта с тех пор так и не возникло, за исключением, вероятно, пищевой промышленности, которая смогла воспользоваться ситуацией и направить резервные мощности на удовлетворение перераспределившегося спроса. Таким образом, слабый рубль не является панацеей и отнюдь не гарантирует России темпов роста, сопоставимых с экономиками США или Китая».

Даже если ослабление валюты будет настолько сильным, чтобы называться уже девальвацией, оно не сделает национальную экономику однозначно конкурентоспособной. «В 1998 году обвал рубля дал примерно на четыре года заметный эффект импортозамещения, однако ни в 2008 году, ни в 2015-м ничего подобного не было», - напоминает Николай Кащеев.

В 1998 году обвал рубля дал примерно на четыре года заметный эффект импортозамещения, однако ни в 2008 году, ни в 2015-м ничего подобного не было.

Оставьте его в покое

Но если слабый рубль не панацея для России, является ли таковой крепкий рубль? Какой рубль нужен в данный момент российской экономике, чтобы она начала расти нормальными темпами?

Максимально краткий и верный ответ: стабильный.

«Наша экономика достаточно диверсифицированна, а это значит, что у каждого сектора свои интересы, - говорит Антон Струченевский. - Какой курс ни назови, всегда найдутся те, кого он не будет удовлетворять. Скорее, России нужен стабильный рубль».

Эту позицию разделяют все эксперты, с которыми удалось поговорить Банки.ру. «Стимулировать экономический рост в России необходимо не за счет изменения валютного курса, а путем улучшения бизнес-среды и стимулирования склонности компаний к инвестированию средств в расширение производства, - считает Анна Богдюкевич. - Самым лучшим вариантом видится предсказуемая, стабильная валюта, которая будет помогать планированию новых проектов». Универсального ответа о «правильном» курсе рубля нет.

Наша сила - в слабости!

Действительно, есть веские аргументы в пользу того, что рубль должен быть слабее текущих значений. «Когда экспорт будет не только сырьевой, тогда рубль должен быть однозначно слабее, - говорит Игорь Николаев из ФБК. - Но уже сегодня он должен быть слабее не поэтому, а потому, что сегодня рубль в значительной степени искусственно переукреплен из-за керри трейда. Ничего искусственного не должно быть, в том числе по валютным курсам».

«У разных групп бизнеса разные интересы, но с учетом структуры экономики и бюджета сильный рубль мешает росту и локализации производства, он замедляет наполнение бюджета и убивает рабочие места. При очень высоких ценах на экспорт это компенсировалось, сейчас - нет», - считает главный экономист рейтингового агенства «Эксперт РА» Антон Табах.

Однако в реальности, повторим, мы не умеем пользоваться преимуществами, которые дает ослабление и даже девальвация национальной валюты: достаточно посмотреть на результаты даже самой сильной девальвации, 1998 года.

Может быть, в этот раз все будет по-другому? «Возможности импортозамещения, при прочих равных условиях, представляются ограниченными, так как Россия в настоящее время не производит значительный ассортимент продукции, потребляемой на внутреннем рынке, как потребительском, так и инвестиционном, - рассказывает руководитель отдела инвестиционной стратегии дирекции по работе с частными клиентами Ситибанка Дмитрий Голубков. - В данном случае понижение курса рубля просто сделает более дорогими импортные товары для российского потребителя».

Более интересными представляются перспективы слабого рубля для экспорта - собственно, это тот путь, который выбрали для себя некоторые азиатские страны, в первую очередь Китай. Но и здесь все не так просто. «Важно, чтобы рост прибылей данных секторов транслировался в рост капиталовложений, что позволило бы увеличить реальный выпуск и экспорт продукции, - отмечает Голубков. - При этом, принимая во внимание невозможность заменить часть импортной продукции российскими аналогами, важно «не перегнуть палку» с понижением курса национальной валюты».

Крепче, выше, сильнее

Не менее, если не более обоснованны аргументы в пользу более крепкого рубля. «Российский потребитель и, что логично, представители неторгуемых отраслей, например сферы услуг, намного лучше начинают себя чувствовать при укреплении рубля. А услуги - это более 60% российского ВВП», - указывает Николай Кащеев.

Крепкий рубль нужен населению, потому что в этом случае возникает уверенность: кризиса нет, считает Игорь Николаев. «Эта уверенность стимулирует оживление потребительской активности, что мы и наблюдаем в последние месяцы, - говорит экономист. - Другое дело, что даже этого бывает недостаточно для устойчивого экономического роста».

«В настоящее время, с учетом инфляционных изменений и общего, скажем так, обнищания населения, наиболее комфортные цифры - это 54-55 рублей за доллар при цене нефти в 60-65 долларов за баррель, - полагает Даниил Егоров. - Эти цифры комфортны для российских производителей, а стабильность такого курса в первую очередь отразится на инфляции - развяжет руки ЦБ в смягчении монетарной политики».

В настоящее время, с учетом инфляционных изменений и общего, скажем так, обнищания населения, наиболее комфортные цифры - это 54-55 рублей за доллар при цене нефти в 60-65 долларов за баррель.

При парадоксальной ситуации - недооцененном рубле и переохлажденной экономике - рубль должен скорее дорожать, нежели дешеветь, говорит Егоров. «Конечно, такие цифры не слишком комфортны для экспортеров и чиновников, так как бюджет сверстан с дефицитом в 1,27% ВВП и совсем не факт, что его удастся удержать в этих рамках», - отмечает эксперт. Слабый рубль очень вреден для компаний, которые вынуждены закупать большое количество оборудования, реализовывать инвестиционную программу, напоминает заместитель председателя правления Локо-Банка Андрей Люшин.

Но, повторим, это попытки взглянуть на курс под разным углом. В целом же экономике нужен стабильный курс, который устанавливается рынком. «Российская экономика до сих пор воспринимала обменный курс как экзогенный фактор, но требовала его контроля, несмотря на большие издержки последнего, - поясняет Николай Кашеев. - Это такая «пассивно-потребительская» модель, характерная для рентной экономики».

Насколько в этой ситуации уместно новое бюджетное правило, вступившее в силу с начала 2018 года?

К чему приведут валютные закупки Минфина

«Бюджетное правило позволяет снизить зависимость обменного курса от цен на нефть и препятствует чрезмерному укреплению рубля в случае роста нефтяных цен, - говорит Антон Струченевский из Sberbank CIB. - Без покупок валюты Минфином при нынешних ценах на нефть (около 70 долларов за баррель Brent) обменный курс рубля против доллара мог бы быть в районе 52. Так что эффект от применения бюджетного правила уже есть».

В том, что бюджетное правило удерживает рубль от дальнейшего укрепления, уверена и Анна Богдюкевич. «Рублевая стоимость барреля нефти почти вплотную приблизилась к 4 тысячам, что является максимальным уровнем с конца 2014 года, - отмечает эксперт. - И бюджетное правило может быть одним из факторов, удерживающих рубль от укрепления: в январе 2018 года Минфин значительно нарастил объем покупки валюты - до 15 миллиардов в рублевом эквиваленте».

Другие эксперты не видят особого влияния бюджетного правила на курс рубля. «Покупки Минфина не играют решающей роли, когда торговый профицит высок (обычно это первый и четвертый кварталы года) и может сказываться на некотором укреплении рубля относительно равновесного значения в середине года», - считает Николай Кащеев. Но при текущих ценах такие покупки не решающий фактор, добавляет эксперт.

А в этих условиях, при текущем раскладе, каким должен быть курс рубля? Можно ли говорить о неком справедливом курсе?

Сколько должен стоить рубль

«С точки зрения паритета покупательной способности курс рубля должен располагаться где-то в районе 50-52 рублей за доллар, - считает Даниил Егоров. - Впрочем, говорить об этом, оперируя только ценовыми факторами, достаточно безответственно, на реальную покупательную способность валюты действует много факторов».

По мнению аналитика ЮниКредит Банка Анна Богдюкевич, рубль в этом году будет более независим от внешних факторов, в том числе от стоимости нефти, - отчасти благодаря бюджетному правилу. «Скорее всего, к концу года рубль сдвинется несколько вверх от 59,6 за доллар», - говорит она. По словам Антона Струченевского, курс рубля к доллару может находиться в 2018 году в диапазоне 55-60, не создавая при этом серьезных проблем для экономики.

В целом же текущий биржевой курс недалек от равновесного, говорит Кащеев. Причина: ЦБ уже давно таргетирует инфляцию, а не курс. Правда, у ЦБ есть механизм влияния на курс - это ставки. Антон Табах оценивает текущие ставки как «экстремально высокие и не соответствующие ситуации с инфляцией» и видит в них причину того, что текущий курс рубля завышен. «Небольшое замечание: высокая ставка, безусловно, способствует тому, что равновесное значение рубля оказывается несколько выше, чем оно было бы, например, при нейтральной ставке, равной инфляции, - поясняет Николай Кащеев. - Но высокая ставка, по моему мнению, - это предохранительная мера в условиях не очень хорошего общего состояния экономики и внешних рисков».

Экономический курс важнее валютного

«Сам по себе валютный курс, особенно при свободном плавании, - это только один из факторов, влияющих на экономический рост. Смотреть надо на политику в целом», - убежден Антон Табах. «Если бы было все так просто - мы не растем из-за крепкого рубля - было бы полбеды, - вторит ему Игорь Николаев. - Все значительно сложнее: разве мы решили все пресловутые структурные проблемы, о которых так много говорилось? Нет, не решили, даже, можно сказать, к решению некоторых из них не подступались. Так почему вдруг крепкий рубль должен являться главной причиной отсутствия экономического роста?»

Снижение курса национальной валюты невозможно оценивать однозначно. Сильный рубль, безусловно, выгоден населению страны и подходит для пополнения золотовалютных резервов. Слабый рубль предпочитают компании, занимающиеся производством продукции на экспорт, с ним возможно более эффективное наполнение бюджета РФ. Что касается представителей различных отраслей промышленности, то фармацевты считают оптимальным курс в 42 руб. за доллар, а представители легкой и пищевой промышленности – 49 руб. за доллар. В целом, по исследованиям ИКСИ, курс рубля сегодня занижен на 60%.

Постоянные колебания курса национальной валюты приводят к дискуссиям о том, что же ждет Россию дальше. Выгоден ли ей сильный рубль или более предпочтителен слабый? Кто выиграет, если он будет укрепляться и стоит ли этого ждать?

Сильный рубль выгоден лишь населению страны. Слабый предпочитают:

министерство финансов и бюджет;
экспортеры углеводородов и прочей продукции;
туристические компании, предлагающие ;
вкладчики и держатели валюты;
внутренние производители.

Кому поможет усиление рубля

Сильный рубль в определенной степени выгоден:

населению России;
туристическим компания, торгующим турами за границу;
внутренним производителям в плане развития собственного производства и импортозамещения;
Министерству финансов в плане увеличения золотовалютных резервов и обслуживания долга РФ.

Население

От укрепления национальной валюты, прежде всего, выигрывает население страны. Поскольку заработная плата выплачивается в рублях, а стоимость многих товаров завязана на курс доллара, то люди приобретают большие финансовые возможности. Кроме покупки товаров - это удешевление стоимости в рублях туристических поездок за границу.

Таким образом, при росте национальной валюты покупательская способность растет, но вот в чем вопрос: будут ли граждане тратить освободившиеся средства на товары российского производства или купят импортные, или вообще поедут за границу и потратят деньги там, от чего пострадает и внутренний туристический бизнес? В результате выгода для населения оборачивается убытками для государства и снижением экономики.

Вторым моментом выгодности крепкого рубля для населения является снижение уровня инфляции, последствием которого становится не только стабилизация цен на продукты потребления, но и снижение ЦБ . Это приведет к снижению процентов по кредитам и росту спроса на них. Однако в результате могут пострадать банки, которые в условиях ограниченности привлечения средств из-за рубежа просто не смогут покрыть увеличившийся спрос.

Кроме того, минусом для банков становится и то, что снижая ставки по кредиту, они снижают и ставки по депозитам. В результате люди несут в банк меньшее количество денег. Да и люди от этого тоже страдают, т. к. их вклады в рублях приносят меньший доход.

В принципе все это спорно, поскольку при слабом рубле доходы от высоких процентных ставок «съедаются» инфляцией.

Туристические компании

От сильного рубля выигрывают и туристические компании, продающие туры за границу, поскольку улучшение благосостояния граждан приводит к их желанию проводить отпуск в более комфортных условиях Турции, Греции, Италии и т. д. Однако при этом страдают туристические компании, работающие исключительно или преимущественно по России.

Внутренние производители

Снижение инфляции и цен на продукцию, вызванное усилением национальной валюты, а также повышение покупательской способности приведет к увеличению спроса, а, следовательно, росту прибылей. Однако где гарантия, что граждане будут покупать продукцию российских производителей, если им по средствам окажется импортная?

Существенно страдает от слабости рубля фармацевтическая промышленность, которая завязана на импортное сырье. То же самое относится и к другим производителям, закупающим для производства импортные сырье и материалы.

Третий момент - при сильном рубле выгоднее выплачивать валютные кредиты.

Минфин

Сильная национальная валюта, безусловно, выгодна Министерству финансов для наполнения золотовалютных резервов: чем выше курс рубля, тем больше валюты и золота на него можно купить. Более дешевым становится и обслуживание государственного долга, поскольку выплаты по кредитам также нужно производить в валюте.

А может все-таки слабый?

Как видим, сильный рубль действительно выгоден только населению страны. Слабый же устраивает гораздо большее количество категорий производителей, предпринимателей и различных инстанций.

Федеральный бюджет и экспортеры

Бюджет России во многом зависит от экспорта углеводородов. На сегодняшний день эта зависимость составляет 40%.

Рис. 1. Зависимость доходов Федерального бюджета от экспорта углеводородов.
Источник: stolypin.institute.ru/.

Сегодня бюджет на 40% зависит от экспорта нефтегазовой отрасли. Это очень много. Соответственно, выгода бюджета, обусловленная слабостью национальной валюты, имеет большое значение для государства.

Важная информация! Знаете ли вы, что в мире существует практика искусственного занижения стоимости национальной валюты. Государство, т. е. увеличивая курс доллара до пиковых значений, осуществляет обмен долларовых накоплений, чем быстро наполняет бюджет.

В связи с этим для наполнения бюджета важно, чтобы рубль был слабый, поскольку:

Все цены в контрактах нефтедобывающих компаний, отправляющих продукцию в другие страны, фиксированы в долларах США. Налоги при этом платятся в национальной валюте, что приносит бюджету дополнительные средства. Кроме того, когда курс низкий, продажи становятся более выгодными, и их объем еще увеличивается. Все это влечет за собой дефицит на внутреннем рынке и, как следствие, повышение цен на бензин.
При снижении курса национальной валюты растет инфляция и цены внутри страны. Следовательно, и налоговые доходы бюджета, сформированные из таких крупных налогов, как акцизы, НДС и т. д., будут расти. Это подтверждается данными об инфляции за последние пять лет в сравнении со средневзвешенным курсом валют.

Важная информация! Средневзвешенный курс, в отличие от среднеарифметического, рассчитывается с учетом количества дней, в течение которых было актуально каждое из значений.

Таблица 1. Среднегодовая инфляция в РФ.
Источник: уровень-инфляции.рф

Как мы знаем, резкое падение курса произошло во второй половине 2014 года и продолжилось в 2015 году. Так, еще в 2013 году средневзвешенный курс составлял 31,85 руб. за доллар, то уже в 2015 году он составил 60,96 руб. Именно на эти годы и наблюдается наибольший процент инфляции.

Выгоду от слабого рубля получают все, кто производит и продает продукцию на экспорт. Это относится не только к нефтегазовой промышленности. Продажи на экспорт осуществляются в долларах, следовательно, в рублях компании получают гораздо большие суммы, чем могли бы. К тому же падение национальной валюты позволяет снизить экспортную цену и отвоевать новые сегменты рынка.

Дополнительным бонусом для экспортеров становится рост их акций, поскольку при падении курса национальной валюты инвесторы предвидят рост цен и начинают вкладывать средства в компании, занимающиеся экспортом продукции из России.

Внутренние производители

Несмотря на то, что производителям продукции, продающейся внутри страны, выгоден сильный рубль, им, в большей степени, выгоден и слабый. Дело в том, что при высоком курсе доллара импорт товаров в Россию становится невыгодным. В результате производители получают возможность занять освободившиеся от импортных товаров рыночные ниши. Это работает на перспективу и приносит выгоду экономике страны в целом.

Возможен ли баланс?

Существует ли такой курс рубля к доллару, который устроил бы всех на данном этапе развития экономики России? Институт Гайдара два года подряд проводил исследования, в которых были проведены опросы крупных и мелких участников различных отраслей промышленности. Результаты в 2016 и 2017 году практически одинаковы. Средний курс, который бы устроил всех, составляет 52 руб. за доллар США.

Справка! Институт имени Е. Т. Гайдара - это некоммерческий фонд, основной деятельностью которого является проведение исследований в области экономической политики.

Если рассматривать по отраслям, то ситуация следующая:

В наиболее крепком рубле - 42 руб. за доллар, нуждается фармацевтическая промышленность. Она серьезно завязана на импортное сырье.
Химическую промышленность устроил бы курс в 49 руб. за доллар. Их поддерживает легкая и пищевая промышленность.
Наиболее слабый курс предпочитают металлургические производства - 1 руб. за доллар, т. к. они имеют высокую долю экспорта.

По исследованиям Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ), весь положительный эффект, который могло получить государство от девальвации 2014 года, уже полностью исчерпан. На сегодняшний день оптимальным для России является курс, который был в середине октября 2014 года, т. е. 40-42 руб. за доллар. Таким образом, по мнению исследователей ИКСИ, сегодня курс доллара к рублю завышен в среднем на 60%.

Сила слабости, слабость силы

Центробанк не будет содействовать поддержанию курса рубля на текущем уровне в случае, если российская валюта начнет укрепляться, заявила 2 октября глава ЦБ Эльвира Набиуллина, которая теперь лично будет курировать в Банке России денежно-кредитную политику.

«Часто раздаются предположения, что если рубль начнет укрепляться, если цены на нефть начнут расти, то надо, чтобы ЦБ избежал укрепления рубля, и надо поддерживать слабый валютный курс, чтобы помочь бюджету. Два с половиной года назад от нас требовали поддержать курс рубля от ослабления, настроения постоянно меняются. Мы считаем политику управления курса несостоятельной, нельзя поддерживать курс ни в одну, ни другую сторону», - сказала она.

Набиуллина также подтвердила, что ЦБ будет и впредь проводить политику плавающего курса.

В 1998 году девальвация рубля стала одним из факторов стабилизации экономики и преодоления почти 10-летнего спада в промышленном производстве. Впоследствии сравнимого по масштабу экономического шока страна не переживала. Однако вопрос, является ли сильный рубль позитивным или негативным драйвером нашей экономики, так и остался открытым.

Слабая национальная валюта, как гласят учебники макроэкономики, выгодна экспортерам, а сильная - отраслям, работающим на внутренний рынок, и населению. На первый взгляд, в России должны быть такая денежно-кредитная политика и такой курс рубля, которые позволяют поддерживать экспортеров, раз уж более половины доходов бюджета у нас формируется за счет экспорта энергоресурсов. То есть нам выгоднее слабый рубль.

С другой стороны, как тогда быть с развитием технологий и обрабатывающей промышленности, которые пока менее конкурентоспособны на мировом рынке, чем производители аналогичной продукции из, например, Китая, Южной Кореи, Японии? Как быть с пресловутой политической стабильностью, которая не в последнюю очередь в течение последних 16 лет зависела от роста уровня жизни населения, низкой инфляции и роста реальных доходов? Значит, сильный рубль тоже имеет существенное значение.

Если мы посмотрим на динамику обменного курса рубля к доллару с 2000 года до конца сентября 2016-го, нельзя сказать, что экономическая политика Банка России заключалась в ослаблении нашей валюты. Действительно, рубль за этот период обесценился в 2,3 раза, а в период с 2000 по 2015 год - в 2,6 раза. Однако, если посмотреть внимательнее на эти данные, мы увидим, что с 2000 по 2013 год рубль обесценился к доллару всего на 16%.

Резкое ослабление рубля имело место только в период 2014-2015 годов, когда он ослаб к доллару по сравнению с 2013 годом в 2,2 раза. Даже в период кризиса 2008-2009 годов курс рубля к доллару существенно не упал: по сравнению с докризисным 2007 годом рубль обесценился к доллару за этот период только на 22%. По сравнению с декабрем 2015-го рубль в текущем году опять начал укрепляться и вырос к доллару на 12,5%.

Исходя из этих цифр, можно предположить, что в течение 13 лет ЦБ занимался умеренным укреплением рубля и, соответственно, вопросом снижения инфляции. Обесценение рубля в 2014-2015 годах стало вынужденной мерой, вызванной прежде всего обвалом цены на нефть и, соответственно, необходимостью поддержки экспортеров, от которых зависят доходы бюджета. Тем не менее можно отметить, что обесценение рубля позволило России сэкономить значительную часть золотовалютных резервов, которые, несмотря на незначительное сокращение летом текущего года, по-прежнему находятся на уровне почти 400 млрд долларов, что в немалой степени создает запас прочности российской экономике.

Предсказуемость важнее цифр

Изменится ли политика ЦБ в условиях кризиса, который все еще продолжается? Означает ли резкое падение курса рубля в 2014-2015 годах лишь временное отступление ЦБ под натиском суровых внешних факторов, либо финансовый регулятор будет и далее препятствовать укреплению рубля ради поддержки экспортеров? Полагаем, что регулятор все-таки будет сохранять баланс между сторонниками и противниками слабого рубля.

Еще в период кризиса 2008 года тогдашний вице-премьер и министр финансов Алексей Кудрин заявлял, что ослабление рубля - «неправильный инструмент поддержки» экономики, но резкое укрепление рубля тоже не принесет экономике пользы. А вот стабильный, предсказуемый обменный курс национальной валюты может оказаться одинаково полезным и для экспортеров, и для отраслей, работающих на внутренний рынок. Но, главное, в конечном счете для населения, которое хотя бы сможет понять, чего ожидать от финансовых регуляторов в ближайшем будущем и стоит ли запасаться валютой, а также крупой, солью, спичками и иными предметами, которые теоретически помогают выжить в период жесточайшего кризиса. Если резкие колебания обменного курса валюты не застают врасплох промышленные предприятия, то у них есть возможность адаптировать к новым условиям затраты, политику заимствований и т. д. Предсказуемый курс рубля, таким образом, выгоден всем.

В главной роли - ключевая ставка

С 2013 года у ЦБ появился новый инструмент регулирования денежно-кредитной политики - ключевая ставка. Предшествующая ей ставка рефинансирования была скорее индикатором доходности государственных ценных бумаг, чем регулятором экономики. Ключевая ставка не только является индикатором для установления коммерческими банками размера ставок по кредитам и депозитам, но и оказывает влияние на весь финансовый, а также реальный сектор экономики, регулируя денежное предложение и обеспечивая относительную доступность кредитования для бизнеса.

Ставка рефинансирования в России с 2000 по 2012 год постоянно снижалась: с 28% в 2000 году до 8,25% в 2012-м, что отражало динамику инфляции в России. Новый инструмент регулирования - ключевая ставка в 2013 году был установлен на уровне 5,5%, что оказалось даже ниже темпов годовой инфляции, составившей 6,5%. Однако в связи с обвалом цены на нефть и последующим обвалом рубля в декабре 2014 года ЦБ был вынужден резко поднять ключевую ставку сразу с 10,5% до 17% с целью ограничения денежного предложения. Это был, можно сказать, первый случай в экономической истории России, когда монетарные власти использовали для регулирования экономики исключительно денежно-кредитный инструмент вместо указов президента и постановлений правительства. Подобная политика сыграла свою положительную роль: по итогам 2014 года инфляцию удалось удержать на уровне в 11,4%, а в 2015 году, хотя ставка была понижена до 11%, инфляцию удалось сдержать на уровне около 13% в год, что оказалось даже ниже уровня кризисного 2008 года (13,28%).

С 2016 года ЦБ плавно уменьшает ключевую ставку, на недавнем заседании 16 сентября она была понижена до 10%. Это отражает низкую годовую инфляцию, которая в сентябре текущего года не превышала 6,4%. Тем не менее финансовые рынки были немного разочарованы таким решением ЦБ, поскольку ожидали, что снижение будет более радикальным, хотя бы до 9,5%. Причем следующий этап снижения ставки, по заявлению ЦБ, ожидается не ранее конца I квартала 2017 года. Однако, по всей видимости, осторожность финансового регулятора связана с тем, что пока нет ясности со сроками стабилизации мирового нефтяного рынка, от которого российская экономика все еще сильно зависит.

Один ЦБ не справится

При этом снижение темпов инфляции в 2016 году зависит не только от денежно-кредитной политики. Есть еще и мощный фактор импортозамещения, который связан с российским продовольственным эмбарго, введенным в ответ на международные экономические «санкции» против России. Однако текущий пакет антироссийских санкций заключается всего лишь в том, что США, ЕС и еще некоторые страны Запада отказались продавать некоторым российским предприятиям отдельные виды технологий, а некоторым российским банкам ограничили доступ к заимствованиям. То есть речь идет даже не о санкциях, а о том, что правительства западных стран сократили клиентскую базу собственных финансовых институтов и разработчиков технологий.

На российскую экономику подобные решения не оказали особого влияния, за исключением того, что коммерческие банки из осторожности в 2015 году начали в массовом порядке увеличивать резервы на возможные потери. Но в текущем году этот эффект полностью нивелировался, и банковский сектор увеличивает прибыль в разы по сравнению с 2015-м.

Попытка ограничить России доступ к мировым рынкам заимствований тоже потерпела крах - летом этого был успешно размещен выпуск российских евробондов на 3 млрд долларов. А глобальное рейтинговое агентство S&P недавно повысило прогноз российского рейтинга облигаций с «негативного» до «стабильного», признавая, что в экономике России в 2016 году дела идут намного лучше, чем два года назад.

Тем не менее слабой стороной российской экономики остается отсутствие структурных реформ, из-за чего зависимость российского бюджета от экспорта нефти и газа все еще высока. Банк России, безусловно, может повлиять на структурные реформы в экономике за счет низкой процентной ставки и некоторого смягчения денежно-кредитной политики. Однако один только ЦБ не может взять на себя все функции по регулированию экономики. Необходимо активное участие и Министерства финансов, от которого зависит финансирование государственных целевых программ, а также работа региональных властей.

По нашим оценкам, в текущем году Россию пока ожидает спад ВВП на уровне 0,6-0,8%, темпы роста промышленного производства по итогам 2016 года в лучшем случае окажутся нулевыми. Но уже в 2017 году возможен рост промышленного производства в России не менее чем на 1%, увеличение ВВП на уровне 1-1,2%. Этому будет способствовать достаточно эффективная, хотя и осторожная, денежно-кредитная политика Банка России. Превысит ли реальность наши прогнозы - будет зависеть в том числе от того, как активно к усилиям ЦБ по регулированию экономики подключатся государственные ведомства и региональные власти.

(с) Наталья МИЛЬЧАКОВА, заместитель директора аналитического департамента «Альпари»